央行官员质疑余额宝高收益：因不受存款准备金管理 以基金之名行存款之实

　　导读：昨天，央行余额因央行调查统计司司长盛松成以第一作者身份发表署名文章，官员管理认为余额宝等货币市场基金将95%的质疑资金投资于银行存款并享有无风险收益，以基金之名行存款之实，宝高备金应受存款准备金管理。收益受存如果按照这一观点实施，款准那么余额宝的央行余额因收益率将下降约1个百分点。

　　余额宝们的官员管理野蛮生长引起监管层在制度设计方面的思考。昨天，质疑央行调查统计司司长盛松成以第一作者身份发表署名文章《余额宝投资存款应受存款准备金管理》。宝高备金文章认为，收益受存在我国，款准余额宝等货币市场基金将95%的央行余额因资金投资于银行存款并享有无风险收益，以基金之名行存款之实，官员管理应受存款准备金管理。质疑非存款类机构存入存款类机构的同业存款也应按统一原则监管，应像一般存款一样缴存法定准备金。文章测算称，如果实施存款准备金管理，余额宝的收益率将下降约1个百分点。

　　余额宝高收益源自不受存款准备金管理

　　文章指出，余额宝在不到一年的时间内爆发式增长的主要原因在于高收益、高流动性和低门槛。而不受存款准备金管理是余额宝获取高收益的重要原因。

　　余额宝-增利宝基金所募集的客户资金绝大部分投向银行协议存款，2月末这一占比约为95%。根据我国目前的监管政策，这部分协议存款属于同业存款，不同于一般工商企业和个人在银行的存款，没有利率上限，也不受存款准备金管理。这部分协议存款的利率，由银行参照银行间市场利率与客户协商定价，通常远超过一般存款利率，并且多数签订了提前支取不罚息的保护条款。

　　而对于一般单位或个人存款，不仅有不超过基准利率10%的利率上限，而且要缴存法定存款准备金，同时定期存款提前支取只能按活期存款计息。同业存款的这种优势在流动性紧张时期尤其明显。2013年末，我国银行间7天同业拆借利率一度高达8.84%，余额宝存放银行的协议存款利率也水涨船高。

　　盛松成认为，银行能对余额宝存款支付较高利率的重要原因是，基金存放在银行的款项无需向央行缴存存款准备金。目前我国大型银行法定存款准备金率为20.5%，中小型银行法定存款准备金率也达到17%。

　　若缴存准备金余额宝一年成本将增42亿

　　如果要缴存准备金，即使没有利率上限，银行出于成本考虑，也难以对基金协议存款支付如此高的利率。毕竟6%左右的利率不仅远高于各期限存款利率，甚至高于部分贷款利率(6个月以内贷款基准利率仅为5.6%，1年期贷款基准利率为6%)，如果还要满足提前支取不罚息的流动性需求，银行更加难以承受。

　　假定余额宝-增利宝基金投资银行协议存款的款项须缴存20%的准备金，按照6%的该基金协议存款利率和我国统一的1.62%的法定存款准备金利率计算，拥有5000亿资金规模的余额宝一年成本将增加约42亿元(5000×95%×20%×(6%-1.62%)42)，收益率下降约1个百分点。

　　文章认为，如果占增利宝基金资产95%以上的银行协议存款仅按一般存款计息(活期存款利率最高仅为0.385%)或者提前支取要被罚息的话，余额宝在保证随时赎回的同时，不可能支持5%以上的收益率，即使借助先进的互联网技术也只能是无米之炊。

　　实施准备金管理可以保证市场公平

　　对货币市场基金实施准备金管理有哪些好处呢？文章认为，首先是应对大规模集中赎回带来的流动性风险。目前余额宝存款与银行业金融机构各项存款之比约为0.5%，如果爆发大规模集中赎回，对余额宝和银行流动性的影响都较大。

　　其次可控制货币创造，提高货币政策有效性。余额宝募集资金的增加意味着受准备金管理的银行一般存款的减少；余额宝存入银行的资金不缴存准备金，理论上这部分资金可以无限派生、可以无限创造货币供给，由此影响货币政策调控的有效性。

　　此外，可以保证市场公平竞争，压缩监管套利空间。

　　第四，可使基金资产更多投向直接融资工具，促进金融市场的完善和发展。如果存放银行需要缴存准备金，余额宝成本将增加，收益将下降，可能更多投向短期债券等直接融资工具，回归基金的本质。制图/巨琳

　　反方观点

　　多给余额宝一些生存空间

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇昨天表示，对互联网金融的监管，应当基于两个基本判断：一是，任何形式的金融创新，是否能给大众带来实质性的经济利益改善，有利于实体经济的发展；二是，金融创新是否会给金融体系、经济安全带来威胁。

　　创新与监管天平应倾向前者

　　基于对这两个问题的回答，对于余额宝这类互联网金融产品，在鼓励创新与监管之间，天平应向前者倾斜。

　　任何监管首先应保护公众利益。目前看，余额宝符合第一个基本原则。逾8100万的投资者通过购买余额宝产品，获得了远高于银行存款利息的低风险收益。同时，余额宝的出现刺激了整个互联网金融产品销售渠道的创新，值得鼓励。

　　管制存款建议改为可议价“协议存款”

　　至于将货币基金协议存款改为一般存款的说法，如果要实行，就要将各类非银行金融机构协议存款均改为一般存款，而不能只针对货币基金或通过互联网募集的基金，否则就会出现政策不公，甚至有打压创新之嫌。不过，反过来看，将各类管制存款均改为可议价的“协议存款”，恐怕是未来主流方向。

　　“此前曾有人问我，余额宝的风险有多大？我认为，在目前市场环境下，风险基本为零。余额宝90%以上的资金以协议存款的方式存入银行，问余额宝的风险有多大，就等于问银行倒闭的概率有多大。”

　　但在过去9个月时间内余额宝的飞速发展，是与去年银行间资金价格畸高分不开的，它所募集的资金90%以上投到银行协议存款上，显然这种情况不会是常态。未来余额宝肯定会在资金配置上有所改变，意味着该产品未来潜在风险可能加大。

　　用户偏好决定余额宝将长期存在

　　当前中国资本市场低迷，这也是余额宝账户比股票账户多的主要原因。如果股市转好，一部分钱会流入股市、债市，但仍会有一批对余额宝黏性特别高的用户，因为它能给用户带来实惠和便利。支付宝用户不仅能满足网上购物、消费的需求，还能购买余额宝获取收益。用户的偏好，决定了余额宝将长期存在。

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